本周，一份不佳的财报，让美团股价跌到了两年新低。
新闻简讯中说 “ 第三季度，美团的总收入同比增长 22%，达到 765 亿元，净利润 35.9 亿元人民币，同比增长 195.3% ”。
看上去很好 ，可实际上，暗藏在简讯背后的是：美团与抖音在本地生活方面的竞争导致费用增长，增收不增利，利润率出现下滑情况。
下面我们展开分析一下。
美团的收入分两块，一个是核心本地商业业务，包括餐饮外卖、美团闪购、到店、酒店旅游、交通票务等;一个是新业务，美团优选、美团买菜、B2B 餐饮供应链( 快驴 )、共享单车、充电宝等。
核心本地商业业务本季度收入为 577 亿元，同比增长 24.5% ，但经营利润为 101 亿元，同比只增长 8% 。
如果环比二季度，数据下滑得更明显：三季度收入环比增长 12.5%，但经营利润 比二季度少了 10.4 亿元，经营利润率从 21.8% 下滑到 17.5% 。
财报中也对这一情况进行了解释，指出变动主要是因为 “ 餐饮外卖经营利润的稳健增长被到店、酒店及旅游业务经营利润的同比下降所部分抵销。”
护城河较宽 ( 抖音很难一下子招募几百万外卖小哥 )的外卖 、闪购业务稳健增长。
本季度美团的即时配送交易笔数达到 61.8 亿单，比去年三季度的 50.3 亿单同比增长了 23% 。换算一下，日均配送笔数约 6866 万单。
财报中披露，三季度单日订单量峰值达 7800 万单，创历史新高并比三年前翻了一番，美团闪购日订单峰值突破 1300 万单，也维持了强劲的增长势头。
立秋当天，“ 秋天的第一杯奶茶 ” 活动带动当日奶茶销量超 2100 万单，共有 15 万家奶茶门店参与立秋奶茶狂欢节，参与商家数和订单量再创历史峰值。
在万物到家时代，三餐、夜宵、奶茶、水果鲜花、药品以及各种零售商品，美团都可以给你送上门。
美团创始人王兴曾估算过，2025 年，美团外卖能做到 1 天 1 亿单 —— 相比本季度还有 46% 的增长空间。每单利润 1 元，也就是一年能赚 365 亿元。
这还没考虑闪购业务的利润。单价更高、时效性要求更低的闪购业务，利润率应该比外卖更高。
而到店、酒店及旅游业务，很有可能是因为抖音的竞争，利润率有了下滑。
道理很简单，消费者可以在美团上买票/券，也可以动动手指打开抖音买票/券，哪家便宜就用哪家，迁移成本很低。
便宜，就意味着利润率下降。
公司财报提到，到店、酒店及旅游业务在第三季度保持强劲增长，交易金额同比增长超过 90% 。季度活跃商家数同比增长超过 50%，季度交易用户数也大幅增加。
这很大程度上可能是美团减少抽成+大笔投放补贴撑起来的。
减少抽成，体现在核心本地商业的 “ 佣金、在线营销服务、其他收入 ” 的增速均低于到店、酒店及旅游业务交易金额方面 90% 的增速。
实际上，为了抵御抖音本地生活业务对到店业务的蚕食，美团在今年二季度起已经开始逐步降低商户扣点，一些餐饮商户的扣点从原来的 8% 降到了 4%，一些企业甚至全免，美团只收基础服务费。
补贴方面，本季度美团的销售费用大增 60 亿元，占收入的比例也从 17.4% 提高到 22.1% 。
在销售成本同比增长 12%，低于收入增速;研发费用和管理费用基本持平或下降的背景下，销售费用激增显得很刺眼。
11 月中旬，有媒体报导抖音生活服务换帅，抖音集团商业化负责人浦燕子将兼任生活服务业务负责人。
今年上半年，抖音本地生活支付 GMV( 交易总额 )据传已经超过 1000 亿元。本地生活业务的表现看起来比游戏业务的表现好很多，如果参考字节跳动做了四年游戏才放弃这个例子，抖音与美团的本地生活之战，还有得几年好打。
除了本地生活面临抖音的竞争之外，美团还有一个大问题，就是创新业务。
2023 年第三季度，美团新业务 分部的收入 188 亿元，同比只增长 15.3%，增速已经低于核心业务，称不上 “ 新 ”。
美团在电话会中对此的解释是新业务分部由美团买菜、美团优选、拼车、共享单车、充电宝等各种业务组成，各种业务有不同的会计处理和收入确认方式( 按交易总额或净额确认收入 )。比如拼车业务，美团在 3 月份停止自营模式( 按总额确认收入 )，所以拼车收入( 撮合模式下按净额确认收入 )同比大幅下降。
这样解释说得通，不过，新业务确实比较能亏钱。本季度经营亏损为 51 亿元，经营亏损率虽然从 41.6% 改善到 27.2%，但仍然亏得很多。
电话会中，美团表示，共享充电宝去年已经实现盈利，今年进一步提高了运营效率。共享单车业务连续两个季度实现正的息税前利润、电动助力车共享业务得到改善并实现了正现金流 —— 意为这两块业务实际上还是亏的，但接近盈利。
至于美团买菜( 送货上门 )和美团优选( 社区次日自提 )，显然是亏损的主力了。
买菜业务，可以参考同行叮咚买菜。在放弃大多数下沉市场、收缩至核心一二线城市后，今年第三季度营收 51.4 亿元，净利润为 210 万元，这净利润还不如把账上的 56 亿元现金存银行赚的利息高 ( 2% 的利率，一年 1.12 亿利润，一季度 2800 万元)。即使在 Non-Gaap 标准下有 1550 万元净利润，叮咚买菜的净利润率仍只有 0.3% 。
我们还可以参考线下水果连锁品牌百果园，2019-2022 年的净利润率分别为 2.8%，0.5%，2.2%，2.7%，也不高。
而美团优选，用户第一天下单之后要第二天去社区网点自提、生鲜产品的质量还不能挑选，相比去农贸市场现买，似乎只有低价一个优势，未来发展如何，也很难讲。
2020 年，美团创始人王兴曾调侃阿里巴巴放弃大文娱已经是一件可以开始倒计时的事了。结果 2023 年，阿里的大文娱板块依然在苦撑。
回到美团自身，对于美团买菜与优选业务，管理层屡次强调是增长战略的一部分。对于热衷无限游戏的美团来说，它能坚持美团买菜与优选业务多少年?
假如美团买菜与优选业务的亏损一直不见好转，虽然外卖闪购业务能够持续贡献现金流，美团的市值表现也很难好。
正如吐槽犀利的查理芒格所说：“ 把葡萄干和大便混在一起，你得到的还是大便。”
何况，美团的核心业务那儿，还站着个虎视眈眈的抖音呢?
